(这条文章已经被阅读了 155 次) 时间：2001-05-08 14:51:08 来源：王宏亮 (乐天) 转载
北京用友软件股份有限公司投资价值分析报告
2001-04-20 10:22:53
用友软件创始于1988年，从开始的软件服务社成长为股份有限公司，公司的注册资本从1988年的5万元增长到1999年的7500万元。公司主要从事商品化的财务软件的研发、销售和服务，是国内首屈一指的财务软件供应商。目前公司正在从财务软件供应商，向包括财务软件在内的管理软件供应商发展。同时公司正在从软件产品的提供商，向软件产品、解决方案和应用服务的提供商发展。
管理软件市场的需求迅速增长
为用友提供了广阔的发展空间
软件行业是目前国内外市场发展最快的行业之一，管理软件又是软件行业中发展较快的分支。国际市场上，管理软件的销量占整个软件市场的40%左右。
1、软件和服务市场高速增长最近几年，国际软件市场的平均增长率为10%，软件服务市场的平均增长率为14%
，未来几年仍将保持这一发展速度。2000年国际软件市场的规模是1614亿美元，软件服务市场的规模是5977亿美元。发展速度远远高于世界经济的平均发展速度。
我国正在从计划经济走向市场经济，各个领域都在面临与国际接轨的挑战，社会变革幅度较大，同时，经济及社会信息化正不断加深，对软件的市场需求远远高于国际平均增长速度。我国软件市场的年平均增长率达到29%，软件服务市场的年平均增长率达到33%。
2、财务软件市场发展空间依然十分广阔
中国的财务软件市场经历了十几年的发展，市场已经初具规模，1999年财务软件市场规模达到12亿元，增长率达到30%以上，目前仍然保持着这样的发展趋势，国内有各种类型的企事业单位800多万家，已经购买了财务软件的单位只有60～70万家，由于企业、事业及政府部门管理信息化的步伐加快，财政部门对会计电算化的持续推动，以及各级税务机关对报表电子化的要求越来越高，财务软件的市场需求非常强劲，留给软件公司的发展空间依然十分广阔。
从财务软件的竞争来看，目前市场的集中化趋势越来越明显，市场前五大供应商的市场分额已经达到90%左右，特别是前两大供应商的分额已经超过60%，而用友的市场分额更是达到了40%以上，远远高于其他竞争者。
市场容量的高速度增长和市场集中度的日益提高，使供应商用友的发展空间更加广阔。
3、管理软件为公司的进一步发展打开了更大的空间
管理软件除了包括财务软件以外，还包括供应链管理、客户关系管理、人力资源管理、生产制造管理、决策支持系统和电子商务等领域以及行业应用管理软件。2000年中国管理软件的市场容量达到58.7亿元，最近三年的平均增长速度达到32%
。在管理软件市场中，行业应用软件占有60%左右的比例，在通用性管理软件中，财务软件的比例最大，达到70%左右的比例。
国内管理软件的市场容量和发展速度（亿元）1997 1998 1999 2000软件市场容量25.8 35.1 48.0 58.7增长速度- 36.0% 36.8% 22.3%1111
数据来源：CCID1111
管理软件的增长速度与财务软件的增长速度相似，都达到30%左右，管理软件的推广需要经营管理观念的更新，管理软件的推广也是先进管理理念的推广，随着我国加入WTO进程的加快和市场竞争的加剧，管理软件的需求也更加迫切。因此用友向包括财务软件的管理软件扩张的策略，为公司的发展打开了更大的发展空间。
明显的竞争优势和领先的行业地位
用友软件从一个注册资本只有5万元，年销售额只有40万元的软件服务社，发展成为一个拥有8000多万元净资产，年销售额达到2亿多元的大型软件企业，经历了12年的发展历程，在这期间用友软件经受了来自国内外竞争对手的压力，国内的竞争对手已经换了5批，从开始的先锋、金蜘蛛，到万能、安易和金碟等，用友能够成为国内财务软件的龙头企业，主要是因为用友公司拥有一系列的竞争优势，这些竞争优势不仅使用友在过去的发展中处于领先地位，而且在公司未来的发展过程中，仍然会发挥重要的作用。
1、民营机制使公司真正有了为公司长远利益着想的人，同时也使公司的发展充满动力。用友改制前的股东是王文京、郭新平、吴政平等4人。改制后王文京、郭新平和吴政平仍然间接持有用友软件73.6%、11.5%和8%的股权，公司是真正的民营企业。
由于产权明确，用友一直坚持“立足长远、均衡发展”的理念，公司在做出重大决策时，总是能够从公司的长远利益着想。公司在产品的研发、市场开拓和服务等领域总是能够走在竞争对手的前面。在股票发行上市的过程中，公司没有选择海外市场上市，虽然原始股东的股票暂时不能上市，但是考虑到公司的用户主要在国内，在国内上市不仅能够募集资金，而且能够大大提高公司在国内的知名度和信誉，选择在本土资本市场上市也更加有利于公司的长远发展，所以，公司坚决选择了在国内上市。
民营机制同时使企业的发展充满动力，在用友没有国有企业人浮于事的现象，公司的利益与每个员工的利益都息息相关，公司制定了一系列激励员工努力工作的制度，使整个公司充满活力。
2、“持续创新”的经营理念使公司能够一直在技术和产品的研发上处于行业的领先地位。
用友一直十分重视技术和产品的研发工作，研发费用占主营业务收入的比例1998
、1999和2000年分别是9%，11%和13%。截止到2000年12月31日，公司拥有开发人员262人，公司将技术创新和产品研发作为公司发展中最重要的关键业务对待，坚持持续创新的思想，不断加大对新技术和新产品的投入，扩大和提高公司的研发能力，提升公司的核心竞争能力。
公司在1989年创立之初，在公司家底还很薄的情况下，就投入40万元，并于1990年推出被誉为“中国第一表”的UFO电子表软件，使公司一举确立了国内财务软件的领先地位，1997年公司又比同行提前一年推出了Windows95/NT版财务软件，2001年3月公司又推出了国内首套全面基于网络应用、提供管理全面解决方案的用友NC管理软件。该软件领先竞争对手一年到二年的时间。
公司就是在“研究一代、开发一代、维护一代”的产品发展模式，不断领先对手推出新产品。公司坚持“以人为本、尊重（人才）、公平（对待）、实现公司价值和个人价值的双重实现”的经营理念，充分发挥研发人员在技术和产品开发中的主动性和创造力，形成了较强的不断创新能力，使公司的产品不断的创新和进步。
公司在软件过程管理等产业化能力建设方面也走在同行前面。公司于1996年在软件开发与生产环节中导入，并于1997年成为中国软件行业首家企业通过SO9001认证。
3、“以客户为本”的服务理念使公司的产品和服务不断赢得客户的认可。
用友能够将自己的名称寓意为“用户之友”本身就说明公司是真正坚持“以客户为本”的经营理念，公司不仅向客户提供产品，同时公司还向客户提供咨询、培训、维护、升级等服务。不仅做产品及服务提供商，更要做客户长期发展的伙伴。公司正是根据用户需求的不断变化和发展，开发满足用户需求的产品。
目前公司在全国拥有60家地区分公司和子公司、500多家代理商和经销商、60家客户服务中心和100家授权培训中心。公司的服务网络遍布全国各地，有些县和镇都有用友的服务网点。
用友不仅在产品的研发和生产上严格按照ISO9000的标准严格执行，公司在服务质量上也严格按照国际标准执行。1999年5月北京、上海、南京和无锡4家分公司和用友公司总部通过了电子质量认证中心的认证，成为国内首家取得ISO9002服务质量体系认证的软件企业。目前公司已经有44家分公司和子公司通过了ISO服务质量体系认证，形成了覆盖全国的符合国际标准的服务网络，为向客户提供标准化的满意服务提供了可靠的保证。
正是因为拥有这样一个服务网络，用友才大胆介入财务软件以外的管理软件业务，来面对来自美国和德国等国际知名管理软件公司的竞争挑战。
4、用友在经营管理各个方面的均衡发展使企业一直比较稳定的增长。
用友不仅重视产品的不断创新和向用户提供满意的服务，公司在企业经营的其他方面也能够均衡发展，为公司的健康发展提供了保证。在产品的营销方面公司做了很多工作，公司的产品不断通过行业主管部门的认证，使公司的产品易于为用户所接受。另外公司遍布全国的营销网络也使公司的产品与最终用户更加接近。公司的软件生产严格按照ISO9000质量保证体系和CMM标准执行，保证了公司软件产品质量的可靠性。公司取得了政府部门的认可和支持，公司是国家火炬计划软件产业基地骨干企业，是国家认定的全国首批知识产权保护单位，是北京市政府重点扶持企业，同时公司享有国家提供的一系列优惠政策。
特别是通过本次发行上市之后，公司将募集8.88亿元资金，为公司今后的发展打下了一个良好的资源基础，公司可以将这些资金投入到新产品的开发、服务和营销体系建设、公司内部管理机制的加强等方面，使公司处于一个十分有利的竞争地位。公司的发行上市还将大大提高公司知名度和信誉度，为公司的产品和服务打开一个更加广阔的市场。另外上市以后，公司各个方面的运行将会更加规范化，为企业提高经营管理水平创造更加有利的条件。
骄人业绩
1、公司经营业绩分析
用友软件历年经营业绩
金额单位：人民币万元年份2000年1999年1998年指标主营收入21289 18514 12874主营利润19524 16740 7777777711432净利润4004 ()777777773507 2192营业利润/利润总额56.46% 97.45% 100.03%7777
公司的主营收入呈现出逐年增长的态势，营业利润占利润总额比重的下降主要是由于补贴收入的增加。如扣除此部分影响，营业利润占利润总额的比重均在99%以上，这充分表明了公司的主营业务突出，利润主要来自主营业务。公司的竞争实力因其主营业务突出而表现出众，其通用管理软件的市场份额1999年居全国之首，尤其是财务软件1999年的市场份额达40.1%。公司拥有一批高级技术人员，在公司的产品开发和研制方面发挥了重要作用。公司目前正在积极引进CMM标准，符合CMM标准的软件开发规范已开始导入并执行，这将为公司产品的出口奠定基础，使公司的销售收入步入一个新台阶。
2、公司的经营能力与获利能力分析用友软件经营能力与获利能力分析年份2000年1999年1998年指标经营能力应收帐款周转率6.83 5.23 2.81777777777777流动资金周转率20.45 30.70 8.04获利能力毛利率91.71% 90.42% 88.80%777777777777净利润率18.81% 18.94% 17.03%777777777777每股收益（元）0.53 – -777777777777净资产收益率47.76% 45.22% 27.98%7777
软件类公司的存货很小，基本可以忽略不计，对经营能力的考察主要通过应收帐款周转率和流动资金周转率来进行。从近三年的情况来看，公司目前的资金管理处于较好的状态。毛利率较高是由于软件类公司的产品真正的成本应体现在前期的研究开发费用上，而此部分费用于发生当期已确认为管理费用。因而，相比较而言，软件类公司的管理费用要比一般公司的管理费用高。用友软件的开发研究费用在1998
年、1999年和2000年分别占销售收入的9%，11%和13%。由此看到，用友软件的研究开发费用是逐年提高的，其必将对公司今后的盈利产生有利的影响。
3、公司的实力和偿债能力分析用友软件的实力及偿债能力分析年份2000年1999年1998年指标公司实力总资产16250 12968 13505777777777777净资产8384 7755 7833偿债能力流动比率1.13 1.12 1.28777777777777资产负债率48.17% 39.96% 41.927777
软件类的公司在固定资产上的投资要比商品生产类的公司少的多，因而这类公司对长期借款的需求也基本很少，其负债主要体现在流动负债。用友软件的销售所需短期资金是靠短期借款来解决的。公司的资产负债率维持在一个合理的水平。公司的净利润率较高，可以利用财务杠杆来为股东获取更好的收益。公司发行新股后，资产负债率将大幅下降，财务杠杆的可利用空间很大。从财务报表上看，公司的净资产1999年比1998年有所减少，这是由于公司1999年高额分配利润所致。
4、同行业公司比较部分2000年软件类上市公司经营指标
主营收入（万元）主营利润（万元）净利润（万元）毛利率净利润率净资产收益率每股收益（元）净资产亿阳信通47363 13018 6192 27.49% 13.07% 7.28% 0.59 85102东大阿派110900 36891 16289 33.27% 14.69% 14.00% 0.58 116342新太科技72529 17657 6345 24.34% 8.75% 7.82% 0.31 81101科利华34383 19469 11964 56.62% 34.80% 16.76% 0.31 71403托普软件50826 15199 5611 29.90% 11.04% 4.62% 0.72 121534创智科技41706 15222 2745 36.50% 6.58% 6.18% 0.14 44426天大天财84576 9423 6096 11.14% 7.21% 11.68% 0.59 52205用友软件1 21289 19524 4004 91.92% 18.82% 47.76% 0.53 83847777
注1：按发行前的总股本7500万股计算。如按发行2500万股计算，募集资金以36.68元/每股计，公司的净资产收益率将大幅下降。
从同行业的上市比较来看，用友软件的净资产收益率较高，这主要是其他上市公司的业务收入不全是来自软件业务。从净利润率的水平来看，用友软件的净利润率同已上市的软件类公司相比算是比较高的，用友在国内的软件市场中久经沙场，在同行业中算是佼佼者了。
再次腾飞的良好机遇
国内财务软件和管理软件需求的高速增长为用友提供了一个高速发展的空间，公司的发行上市使用友将使站到更高的发展起点上。公司多年来一贯坚持”立足长远、共同发展”、”持续创新、均衡发展”、”以人为本、客户为本”的经营理念，由此而产生的竞争优势使公司在未来的竞争中在技术、产品和服务等方面占有优势，因此用友面临着再次腾飞的良好机遇。
1、面对这样的机遇公司制定了主营业务全面升级和扩张的发展战略：
公司的产品从以财务软件为主向包含财务软件在内的管理软件全面发展；公司的业务从软件产品的提供商为主向软件产品解决方案、应用服务的全面提供商发展；实现企业规模和经营管理水平的全面升级。到2005年成为具有国际竞争力的中国市场首屈一指的企业应用软件及服务供应商。
2、为了实现这一发展战略公司将在以下几个方面进行准备：
在产品开发方面，在继续完善现有产品外，加快新一代管理软件的后续开发，加强第二代电子商务应用系统的研究，继续开发用友中间件和客户化开发环境。
在人员方面，将按照提高效率、优化结构和保证发展相结合的原则，逐步扩充公司人员。为适应市场发展需要，年人员增长率不低于15%，大规模提高专家级人才的比重。
在技术创新方面，将继续研究开发网络及电子商务环境下企业经营与管理的新模式以及管理软件的新架构、新的JAVA开发技术、基于XML标准的管理软件开发技术、软件工程的新技术（软件构/组件技术、测试技术等）、软件远程支持技术。导入CMM
开发管理体系。
在市场开发与营销网建设方面，将加强产品市场营销工作和战略合作，完善客户关系管理系统。继续在重点城市改造或新建一批地区分公司或控股子公司，继续在部分地区发展代理商及其它形式的合作伙伴，使代理分销商从目前的500多家增加到800家，并提高网络成员单位的人员及业务水平。为提高服务水平，公司将培养150
名咨询专家。
再融资方面，到2003年，根据公司发展需要，再融入一定规模的资金，继续投入产品研发及弥补流动资金，加强公司产业化发展。
在规模扩张方面，按照公司发展战略，围绕公司核心业务，计划购并数个管理软件相关企业，购并1至2个中间件软件企业，重组部分地区销售公司，研究筹建出口软件开发企业。
企业内部管理方面，建立并实施骨干员工股票期权制度，完善公司的激励机制。继续完善公司软件开发和产品市场的组织模式。按照集中式管理模式，进一步改进对分、子公司的管理与控制。优化公司软件开发和产品市场部门的机构设置与组织职能。根据公司产品线的发展情况，优化调整公司业务经营部门的组织模式。按照集中式管理模式的要求，调整公司总部和地区分子公司职能管理部门的机构设置与组织职能优化。
国际化经营方面，从海外或外企引进部分高级人才。在硅谷设立技术研究中心。导入CMM国际软件质量保证体系。研究与国际软件企业合资或合作建立1个软件出口开发企业的可行性，并部署筹建。研究用友软件开拓东南亚市场的可行性并部署实施。
3、在管理软件领域同国外厂商的竞争策略
用友是从财务软件领域发展起来的，公司的快速发展一方面得益于企业逐步积累的竞争优势，另一方面得益于财务软件领域良好的发展环境，在国内大部分商业软件都面临盗版困扰之时，财务软件由于其特殊性，可以免受盗版的侵害。在系统软件和平台软件面临国外产品强大的竞争压力之时，财务软件由于当时中国会计制度的特殊性，可以免受国外产品的竞争。
在进入管理软件领域后，用友将直接面临来自国外企业的竞争，这些企业在管理软件领域拥有长期的运营及技术经验，同时拥有先进的管理理念，用友如何面对这样的挑战呢？
首先从技术上，我国软件企业已经同国际先进水平基本保持同步，由于起步较晚，我们可以发挥后发优势，采用最新的技术，在开发工具和系统环境等方面等可以采用国际上最新的技术。
第二，在管理理念上，尽快同国际先进水平接轨，用友软件的股东之一，用友管理研究所致力于管理理论和实践的研究，用友软件可以在此基础上缩小与国际先进水平的差距，采用更加适合中国国情的管理模型。
第三，充分利用公司在产品设计和服务本土化的优势，开发更加适合中国用户使用的管理软件，充分利用用友已经建立起来的服务体系，为用户提供及时、就近和标准化的服务。
第四，在产品的市场定位上，避开与国际大公司在最高端领域直接竞争，用友的产品定位在中端和中高端产品，与国际大公司分别占领不同的市场。经过几年的发展壮大之后，再与国际大公司在最高端市场直接竞争。
结论
国内管理软件市场的高速增长为用友提供了广阔的发展空间。
用友公司自身的民营企业特征使公司能够坚持立足长远、持续创新、均衡发展，公司的发展充满动力。在产品开发上，公司能够研究一代、开发一代、维护一代，不断推出新的产品满足市场需求。在服务方面，公司的服务网络遍布全国，服务体系中有44家机构已经通过了ISO9002的质量认证，能够为用户提供及时的和标准化的服务。公司在其他领域能够均衡发展，适应公司规模扩张的需要。
上市给公司带来了资金的增加、信誉度的提升和管理水平的提高，这给公司的再次腾飞创造了条件，公司业务的增长速度有可能高于行业平均增长速度。用友具备了成长为国际化大公司的条件，极有可能成长为世界一流的软件企业。