(这条文章已经被阅读了 104 次) 时间：2001-10-11 18:09:46 来源：烟花 (烟花) 原创-IT
有一个比喻，说的就是新浪与阳光：
有两个落难中的贵族，一个在北京，一个在香港，两人都面临着经济上窘境，虽然守着一笔财产，但只出不进，外边的人当然也对他们两个颇有微词。他们形单影吊，心情郁闷，忽一日，两人遇到了一起，爱情的光芒便开始闪射，仅仅三个月便完成了从恋爱到结婚的全过程，就在9月25日，隆重的婚礼刚刚举办过。他们掐着指头算着，婚后的岁月是如何的幸福美满，从两个人一起生活的成本节省，到外人眼里的神仙眷侣导致的名声提高，再到将来的早生贵子等等，幸福就咫在眼前。
然而，光与水的幸福会最终实现吗？这需要对这场婚姻进行一次详细的剖析。
婚前：并购的动机分析
对于这场婚姻，其对外宣传文章上写着极为严谨的话语：“新浪网购入杨澜旗下的阳光卫视29％的股份。新浪为此支付800万美元的现金及460万股新发行的股票。这部分股票占股权稀释后总股份的10％。”光从字面看，是新浪去收购阳光，而实际上也极有可能是新浪主动去找的阳光，因为经历王志东人事动荡后的新浪需要不同面孔，需要突围求变；但新浪也支付了10％的股份，最高杨澜可持股新浪股份的16％，双方互为第一大股东。实质上这是一种合而不并的并购方案，也是同时保证双方在并购后在纳斯达克与香港同为上市公司的一个最佳的资本运作方法。
根据现代金融理论，公司并购的动机可以是多样化的，但最终归结到两个方面，一个是从股东利益看问题，一个是从公司管理层面看问题。
从股东利益上来看，股东为公司的实际所有者，当然，并购的发生也是以股东利益最大化为最终目的和切实动机的。这一点从这一次并购的主动方新浪来看，有着现实的证据。
新浪是2000年初上市，融资6800万美元，上市发行价为17美元，再加上在上市前四通、华登等企业的投资，共约1.6亿美元，平均摊到所有的股份上，基本上是每股4美元，但如今新浪每股只有1美元多，这就相当于所有的资产都已经缩水到原来的1/4。目前这么低的股价可以说是股东所不能承受的。在王志东出局的董事会议上，董事（大股东）最直接的抱怨就是股价太低，在股价太低的局面下，作为风险投资的华登一直无法抛售完其剩余在手中的半数股票，当然四通也无法出来。华登为了抛售股票，必须提升股价，在暂时不能盈利的情况下最起码要炒作出概念，制造出未来盈利的美好前景，这是王志东无法给予的，于是王志东出局。而这次并购便是在王志东出局后，采取的提升股价的一种实质性策略，是不能坐等窄带门户依靠广告到盈利的资本运作突破，它的目的就是短期以及长期的股价提升。
其次，从管理层面上来看，由于现代管理制度是一个所有权与经营权分离的代理制，并购于是就或多或少地带上了管理者的心理意愿。在新浪、阳光都是巨额亏损企业的情况下，管理层进行并购带有明显的工作保障动机（Job Security Motive）。
这种管理动机突出地表现在以下几个方面：
一、 利用概念炒作提高企业形象，以至于有幸能够在困境中得到“雪中送炭”式的帮助。对于新浪来说尤其重要，可以借机弥补因王志东出局在民众中造成的不良影响，其作用将大过于任何一次危机公关。
二、 分散风险。这个风险可能来自于各个方面，比如类似于网易式的来自于资本监管的突然打击，有可能是财务的困窘等等。有人曾将新浪与阳光的并购称为在冬天的两个刺猬抱在一起取暖，不无道理，在未知的风险突然袭来时，至少有一个相互支持的另一方。
三、 管理层可以借机获得股东的信任。这次新浪与阳光的并购到目前为止可以说是成功的，舆论的反映也都持着支持态度，这足以使管理层能够获得股东的相对程度的信任，管理层也能得到足够的工作保障，“逼宫”的现象将不会存在。
四、 避免恶意收购。目前新浪的股价在1.1美元多一点的地步，阳光的股价在0.09港元多的位置，股价都非常低。像新浪，只需其持有现金的一半就可以赎回全部的股份，也就是说在理论上只需要新浪持有现金的一半就可以控制其二倍的现金。虽然目前互联网低潮，恶意收购新浪的事情不太可能发生，但通过这次并购，新浪阳光互为最大股东，却能够大大抵御这类事情的发生。
婚后：并购的结果分析
在新浪阳光并购的新闻发布会上，吴征说，“明年我们给你们抱个孩子出来”，信心很足，但最终并购的结果会是什么样子呢？
从前面分析的动机上来说，作为管理者的动机肯定能够基本实现了，但股东的利益的最大化、股票价格的提升又是如何体现的？
从短期来看，新浪的股票在并购的消息宣布后不升反跌，从1.32美元（9月10日价）跌到了1.11美元（9月27日价），阳光的股票也在0.08－0.09港元之间未见任何异动。从各种反映来看，这次并购对双方都是利好，但是这种利好却没有反映在股价变动上，很是让人遗憾。这主要是因为9·11发生在美国的恐怖袭击重重打击了股市，投资者根本就没有注意到来自遥远中国的利好声音，新浪与阳光的机缘差了点。
而从长期看，股票价格的提升将取决于双方管理、财务、文化等方面的融合和“跨媒体”概念的顺利实施。新浪有着以前四通利方与华渊网合并的经验，这次的融合也应该不成问题，融合后新浪与阳光将获得一系列并购收益，包括：
经营协同——就是指规模经济效益，包括节省管理费用、节省双方共同开发某一市场的费用等等；
财务协同——双方公司可以进行财务上的联合，可以进行一些关联交易，在未来盈利的情况下可以合理避税等等；
资源协同——市场将是双方的合集，人才也将是双方的精华，因而更具有核心竞争力；
模式协同——双方进行商业模式的转换和互补，从而形成一个更新更具竞争力的商业模式。
但是，新浪阳光的发展最关键还是在看其着重推出的概念——“跨媒体”的运作上。
其实，跨媒体在国内早已有之，当中央电视台推出其网站，包括后来改名“央视国际”，实际上就已经是在运作跨媒体了，而且这个跨媒体会跟今天新浪阳光推出的跨媒体概念很相象——央视早晚也会走上网络电视的路子。但是，央视的跨媒体却一直很少有人注意，人们真正对跨媒体的注意则是TOM在网上网下进行大规模的收购活动后，直到今天的新浪阳光并购，才真正将跨媒体的概念推向高潮。
应该承认，跨媒体的概念拥有着众多的炒作嫌疑，毕竟网络电视还是离大众很遥远的一种东西，更有分析家认为，资本的并购并不是跨媒体运作的最有效形式，采取市场上的战略合作将会更有效率。从新浪与阳光的本身分析，两者的业务还是有很大的距离，一个是网络门户，一个是电视节目，短期内两公司的实质性融合重组很难有成效，而网络电视更是无法在近期投入大规模商用服务。从这方面看，人们对跨媒体的疑惑丛生，股价在近期欲振乏力。
但是，跨媒体也是有实质内容的，新浪阳光的并购和TOM的大规模收购一样，都是在“赌未来”，未来的宽频发展将是无可限量的，保守的估计也会超过目前的电视。新浪与阳光在网络与电视的领域各有优势，相信也会在未来的宽频网络中占据重要阵地。从这方面看，两家公司取得盈利，长期性的股价大幅上扬是完全可能的。而关键就是看双方的领导层去怎么发展了。