(这条文章已经被阅读了 45 次) 时间：2001-07-09 13:11:46 来源：张信东 (老编辑老张) 原创-IT
最后我们将股利支付政策反应在基本成长率的计算中。从企业成长的角度来讲，如果［ROA+（D/E）×（ROA-i）］>0，上市公司发展前景较好，如果其留存的利润越多，其成长性就会越好；而［ROA+（D/E）×（ROA-i）］<0的时候，上市公司是在走下坡路，连偿付利息都困难，繁重的有息负债只会增加亏损。其成长性也就越差。
如此看来，基本成长率是与留存比例成正比的。如果我们设定上市公司的“股利支付率”为b，那么基本成长率的公式就是：
g=(1-b)×[ROA+(D/E)×(ROA-i)]
如何算出基本面股价?
我们所说的基本面股价，是指一家公司从报表日始到未来无限年“现金流量的折现值”。可以用以下公式估算（关于这一数值有多种计算方法，但按照本刊学术顾问郎咸平教授多年的学术经验，以下这种计算方法较为准确）：
在这里，我们假设一家公司前5年是按公司自己的成长率成长。如果设定初始年度的每股股息为DPS0（股利是现金流的一部分）、折现率为rE，那么前五年的现金流折现值为
我们再假定第6年至无限年，企业按行业平均水平成长。这里我们按行业平均市盈率，计算出企业“第五年股价的折现值”，来代替第6年至无限年企业“现金流量的折现值”。如果设定初始年度的经常性每股收益为EPS0、行业市盈率为（P/E）（industry），则企业“第五年股价的折现值”为
两者相加，我们就得出一家公司报表日始到未来无限年“现金流量的折现值”。
其中，rE应如何计算呢？这里的rE是股本成本率，即上市公司股东要求的回报率。这里我们用资产定价模型来计算。
投资者如果不去投资股票，他至少可以将钱存银行获得利息收入（所以无风险利率设定为一年期银行存款利率2.25%）。这里我们设定投资者投资股票会比银行储蓄多8%的收益（即过去三年的风险溢价设定为8%，这一数值在美国通常为7.6%，国内清华大学计算为9%），并假设上市公司相对于整个股票市场的风险系数为β，那么股东要求的回报率则为：
rE＝2.25%＋b×8%。