(这条文章已经被阅读了 156 次) 时间：2000-07-04 11:52:19 来源：陈迎炜 (yingwei) 原创-IT
*整整一代投资者从来没见过什么认真的调整乃至熊市
*在实在找不到“更大的傻瓜”来接盘的时候，其破灭也就不可避免了
*中国的互联网泡泡可能比美国还大
*四月份的NASDAQ跳水会不会减缓风险投资的势头呢？答案是否定的
门槛中的中国网络业
近期，美国纳斯达克股市的大幅缩水搅得国内互联网界上空乌云密布，纳市震荡是互联网泡沫的破灭还是为了挤掉泡沫的必要调整？一段时间不断传来关于某某网站关张的消息，有人形象地比喻为资本市场的严寒期来了，中国互联网是不是已经到了“生存还是死亡”的关头，纳市的震荡之于中国网络业意味着什么，利弊都是什么，会不会出现网络公司倒闭潮，这一波及面会有多大，什么样的公司会最先倒下，什么样的公司能成为风暴之后挺立不到的大树？
就这些问题本刊特地通过Email采访了远在纽约华尔街的夏阳先生。夏阳先生对美国股市颇有研究，现任ITG (Investment Technology Group)高级投资策略师(Senior Trading Strategist)，ITGInc.是一家活跃在华尔街的,面对大金融投资机构的世界知名股票经纪商(broker)。在NASD(全美证券交易商协会,NASDAQ也受其管理)的注册代表资格考试上，夏阳凭借其对证券市场的深刻认识及全面,广博的知识和技能获得“最优”,高于99%的其他注册代表。
问：近期，美国纳斯达克股市的大幅缩水是互联网泡沫的破灭还是为了挤掉泡沫的必要调整？
夏阳（以下简称“夏”）：可以说美国股市在1988年Internet热潮真正开始前就已经开始了一个漫长的牛市。随着计算机尤其是微机技术的普及及推广，社会生产力得到了极大的提高(这里不可否认的有Intel和微软的很大功劳。尽管很多人把微软骂得狗血淋头，历数其条条罪状，认为没有比尔盖茨这个世界会美好的多。但是话说回来，我们不可能推翻重来一遍再来检验别的可能的发展道路)，经济一片繁荣，从而也使得整整一代投资者从来没见过什么认真的调整乃至熊市，客观上助长了投机心态的滋长。这种情况随着在1994前后Internet工业的出现而日趋严重。Internet确实给高科技产业带来了大量的新鲜血液，扩展了无限的想象空间，从而又给股市的“炒作”带来了足够的题材。可以说，整个1998-2000年的NASDAQ大飞跃是从公司创业者，到VC投资基金，到投资银行包装一级市场上市，到二级市场上ANALYST大力吹捧和公司积极在会计制度、运营方式上予以配合，这样有组织有纪律心照不宣地“炒”起来的。从各自利益角度出发也无可厚非，但这客观上确实造就了一个罕见的大泡泡。在实在找不到“更大的傻瓜”来接盘的时候，其破灭也就不可避免了。所以说，此次调整是互联网泡沫的破灭，这也在意料之中。实际上所有人都知道这个泡泡迟早要破灭，所以投机才会越来越变本加厉，因为都想在其破灭前捞一把又怕自己就成为那最后一个傻瓜。三月份实际上是达到了疯狂波动的巅峰。
问：对互联网公司尤其是中国网络而言，什么是泡沫，什么不是泡沫？泡沫们可以通过什么方式收场？
夏：咱们中国人历来就很有“跟风一窝蜂”的习惯(按西方的说法叫“羊群心态”)，所以从某种程度上说中国的互联网泡泡可能比美国还大。这次的调整对中国市场的影响不会小。不过不管在美国还是在中国，没有能带来实际的收入和利润的商业模型的公司是不可能长久的。
资本市场运作对中国公司们来说将是个新生事物，当勇敢但缺乏经验的公司们跳进资本市场后，肯定会有很多不“正常”(相对于西方比较成熟的资本市场)的现象出现。在中国现阶段这些实际上是很好的，总会有这么个学习的过程的。至于什么是泡沫，什么不是，实际上很简单。真正能挣钱的公司即使短期可能由于投资人的过度热情而显得较贵，但长期绝对不是泡沫。它可能调整但不会破灭。
而没有能很快增长的收入源的公司不管现在炒得有多热，它是支撑不久的。泡沫也可以演化，比如AMAZON实际上是互联网第一大泡泡，但它在砸了投资人无数的钱后又确实积攒了不少资源和一个品牌，从现在情况看，它是能生存下去的。但像它这样的例子很少，只有头号或二号泡泡有这样的演化机会，小一些的泡泡大多得通过并购的形式收场。彻底地倒台关门会很少，因为他们的风险投资人总会有办法从废墟里整理出一些对其他赢家有用的资源来廉价出售。注意这里也有“赢者全得”的效应。
在这样的泡沫破灭阶段，已经上市，得到了大笔风险投资，在各自市场上处于第一第二位置的公司会有更高的概率熬过去进而不仅巩固其领先地位，而且可以通过并购得到很多以前没有的资源。
当然这里的大泡泡小泡泡都指的是已经得到了风险投资的公司。还没有得到投资的公司就一定要学会自己生存或争取投资，否则一定是倒闭的下场。
问：目前美国投资界的动向怎样,他们对类新浪类搜狐类8848等模式的网络公司的信心如何?
夏：在今年第一季度(1月份到3月份，在NASDAQ大跌以前)，风险投资共投资了$22.7 billion, 而在去年同一时间的 $6.2 billion相比，增长了266%。其中，近95%的资金是用来投资Internet和高科技相关的公司。被投资的公司的数目也由去年的851增长到1557。可以看出，平均每一家公司得到的投资额也增加了。这是因为在竞争日益激烈的形式下，START-UP（已经启动）们需要越来越多的钱才能站住脚。
那么，四月份的NASDAQ跳水会不会减缓风险投资的势头呢？答案是否定的。风险投资也许会在很短的时间内收缩一下(比如说四月份本身和五月份)，但他们的“热情”会很快回来的。原因很简单：他们手里有太多的钱，他们不可能把钱放在银行里拿利息。所以他们只能投资START-UP们。
去年，风险投资们筹到了创记录的资金。退休基金和许多大的投资者把大笔的钱交给了风险投资，他们希望得到风险投资应有的回报。就在五月初，SOFTBANK刚刚完成了一个15 亿美元风险投资基金的筹款。
同时，风险投资必须向去年他们投资的公司继续注入资金。大约有2000家去年得到风险投资的公司已在寻找或者很快会寻找下一笔投资。为了不丢掉全部投资，VC会继续向其中比较好的公司注入资金。 风险投资也有较大的惯性，在这次大调整前已经进入流水线的公司还是会得到投资的，区别只是投资条件可能会有一定修改。
其实，对许多风险投资来说，在股市不好的时候投资，往往会捡到很大的便宜。因为风险投资在估价一个公司的价值以及和公司所有人谈判投资条件的时候，往往是以已上市公司作为参照的。在股市不好时，许多START-UP都发现自己的价格在一夜之间大打折扣了。VC能够用同样的钱买到更多的公司。
风险投资的步伐只有当往风险投资来的钱开始减少时才会减慢。在未来的半年到一年，如果股票市场不能回到明显的持续上升的轨道里来的话，新公司的IPO表现及公司之间的并购会大大降温，到那个时候，VC就不那么容易筹到钱了。
相应地，风险投资的势头才会减缓。 这里就有一个并不遥远的例子：80年代早期随着计算机、软件、外设工业的繁荣而推动了一个蓬勃的风险投资热。那时大量的风险投资公司也充斥了大量的年轻、缺乏经验的投资合伙人。他们像今天一样，投资了一些确实很好的公司(比如说思科公司就是在80年代初得到投资的)，把大量的钱砸向了很多前景不那么光明的公司身上。在联邦政府大大提高资本增值税及投资回报暴跌后，民间对风险投资的冲动大大减弱，沙山路(加州风险投资汇集的地方)变得冷冷清清。这个萧条花了整整十年才治愈。
当然，在目前的市场条件下，风险投资也更加谨慎起来，对投资公司的标准也更加苛刻。在1999年，大约55%的与Internet有关的投资是投向B-TO-B、B-TO-C电子商务或者是内容网站。在今年的一季度，58%的资金是流向了与Internet有关的基础设施公司、应用程序开发以及提供接入等服务性公司。
就在NASDAQ下跌后，SAFEGUARD， 一个Internet孵化公司，宣布他们将从目前的主要投资B-TO-B转为主要投资INTNET INFRASTRUTURE(基础设施)。
问：NASDAQ最近有一些反弹，你怎么看？
夏：第一，大跌后总会有反弹；其次这次涨的就真是能挣钱、有东西的公司了,而这些公司仍然在NASDAQ市值里占绝大多数,在NASDAQ指数里占支配地位；第三意味着美国经济仍处强势。前几个月联储加息后,经济指数已有一定的放缓迹象,这对股市有利。